鉄鋼価格の不一致に直面している需給は、価格上昇の波を経験すると予想される。

春節連休中、原油やロンドン銅に代表される国際商品は総じて堅調な動きを見せ、国内観光や映画興行収入データも好調だったことから、市場では連休明けの国内鉄鋼スポット価格に楽観的な期待が高まった。2月18日、鉄鋼スポット市場は予定通り好調に始まったが、連休明け初日の鉄筋先物と熱延コイル先物は、寄り付き高・寄り付き安の推移となった。結局、鉄筋と熱延コイルの主要限月はそれぞれ1.07%と0.88%下落し、日中変動幅は2%を超えた。連休明けの鉄鋼先物が予想外に弱含んだ主な要因は、以下の2点にあると筆者は考えている。

株式市場の回復の勢いは弱まっている

年初からの市場を振り返ると、鉄筋とA株はどちらもマクロ経済要因の影響を大きく受けている2種類の資産であり、両者の価格動向は強い相関関係を示しており、A株が明らかに優位な地位を占めています。年初から2月上旬にかけて、上海総合指数は調整を続け、鉄筋先物もそれに追随しましたが、その規模は株式市場よりもはるかに小さいものでした。上海総合指数が2月5日に底値を付けて以来、鉄筋市場も安定して反発しており、反発幅は株式市場よりも小さいものでした。2月5日から2月19日まで、上海総合指数は合計275ポイント上昇し、足元の急反発を経て、強含み水準の60日線に近づいています。短期的には引き続き突破することへの抵抗が高まっています。こうした中、鉄鋼先物はA株の勢いに乗って引き続き軟調に推移し、休日前に減らして解消していた空売り注文が積み上がり、相場は上昇から下落に転じた。

需要と供給は二重に弱い段階にある

現在、鉄鋼消費は依然として閑散期にあり、春節休暇の影響で、今年の鉄鋼需要は依然として最低水準にあります。過去の経験に基づくと、今後4～5週間は鉄鋼総在庫は季節的に増加し続けるでしょう。現在の熱延コイルと鉄筋の在庫は西暦の観点から見ると比較的少ないですが、春節要因、つまり太陰暦の観点から見ると、最新の調査・集計された鉄筋総在庫は1,056万7,200トンで、前年同期比9.93%近く増加しています。一方、熱延コイルの在庫圧力はやや小さく、最新の総在庫は388万5,000トンで、前年同期比5.85%増加しています。需要が本格的に立ち上がり、在庫が枯渇するまでは、鉄鋼の高在庫が価格上昇の妨げとなる可能性があります。過去数年、春節後の鉄鋼価格の上昇はファンダメンタルズよりもマクロ的な期待によって左右される傾向にあり、今年も例外ではないと予想されている。

鉄鋼先物は祝日明けの初取引日に好調なスタートを切らなかったものの、筆者は依然として、特に鉄筋を中心に、後半の鉄鋼価格動向についてやや楽観的な見方を維持している。マクロレベルでは、経済成長全般に圧力がかかる現状において、市場はマクロ経済政策の実施に強い期待を抱いている。短期的には、ファンダメンタルズが比較的横ばいであることから、強い期待が市場取引の主なロジックになると予想される。需給面では、祝日明けには鉄鋼の需給は徐々に回復していくとみられ、それぞれの回復速度に注目する必要がある。この両者の差が、今後の市場のロング・ショート戦略の焦点となる可能性がある。旧暦で見ると、現在の鉄筋の週次生産量は前年同期比15.44%減少し、熱延コイルの週次生産量は前年同期比3.28%増加している。試算によると、製鉄所長工程で生産される鉄筋と熱延コイルの現在の利益率は